申银优配中金：维持汇丰控股跑赢行业评级目标价1119港元

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　　中金发布研报称，考虑汇丰控股（00005）非息收入增速放缓，下调公司2025E营业收入预测1.3%至672亿美元、归母普通股股东净利润预测3.7%至211亿美元；考虑净息差韧性，上调公司2026E营业收入预测4.0%至717亿美元、归母普通股股东净利润预测11.2%至271亿美元。公司交易于1.4x/1.3x

　　2025E/2026E P/B，考虑盈利预测与市场风偏变化，该行维持公司111.9港元目标价不变，对应1.4x/1.3x 2025E/2026E

　　P/B与5%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

　　中金主要观点如下：

　　3Q25业绩好于该行预期

　　汇丰控股公布3Q25业绩。公司3Q25经调营收179亿美元，同比增长4%；分红基准净利润同比增长1%至62亿美元，好于该行和市场预期，主要由于净利息收入及财富管理收入超预期。

　　净利息收入超预期是业绩好于预期的主要原因

　　3Q25银行业务净利息收入（Banking

　　NII）环比增长3%、同比增长2%，好于预期，主要由于存款增长较快推动生息资产增长，平均生息资产同比增长6%。价格方面，3Q25银行业务净息差环比+2bp至1.98%，主要由于HIBOR

　　8月初以来出现较快反弹，3Q25平均HIBOR水平高于2Q25。公司将2025年Banking

　　NII指引从此前的“420亿美元左右”上调至“430亿美元甚至更好”。

　　展望未来，净利息收入受多重因素影响，包括Hibor变化（8月以来自1%以下较快反弹至目前3.5%左右）、存款增长（3Q25同比+5%、环比+1%）、CASA存款占比上升（3Q25为64%，较1Q25上升3ppt）、美联储降息（点阵图指引2025年仍有2次降息、26年2-4次降息，汇丰每100bp各货币利率下行对应30亿美元净利息收入下滑）、结构性对冲（规模已增至5850亿美元，收益率在3%左右）。

　　非息收入3Q25同比增长8%

　　非息收入增速较此前的20%+有所放缓，但仍保持较优增长。增速放缓主要由于对公交易银行手续费收入同比-4%，金融市场波动放缓的背景下，对公交易银行手续费收入中占比最高的外汇业务同比-11%；除此之外，证券服务业务同比+15%，主要由于亚洲及中东资本市场表现较好，全球贸易及支付业务同比+1%和2%。

　　财富管理业务收入表现仍然强劲，展望积极

　　3Q25财富管理收入同比+29%。2022年末至2025年中，汇丰香港财富管理客户数+21%，其中2/3为非本地大众零售客群，存款和保险为主要投向。3Q25财富管理收入依然强劲，因香港股票市场表现较好，基金代销收入同比+39%，保险业务收入保持强劲，同比+46%；AUM的增长既来自于新开户客户，也来自于资本市场投资回报较优。

　　公司营业费用管控有效

　　3Q25同比增长3.5%至84亿美元，1~3Q25累计246亿美元，同比增长3%；增速略慢于营收增速（4%），符合公司全年约3%的成本增长预期。公司表示年初至今公司已通过简化运营节约10亿美元成本，4Q25有望进一步节约4亿美元，但由于季节性成本可能环比上升。

　　减值损失计提符合预期、信用成本平稳

　　公司3Q25拨备计提10亿美元，同比增长2%，环比下降5%；信用成本41bp，同比下降0.3bp，环比下降3.1bp，符合市场预期及公司此前指引的约40bp信用成本中枢，公司在业绩发布会上表示香港地产已呈现企稳向好态势，此前公司披露香港商业地产敞口仅占总贷款约4%，该行认为公司相关敞口资产质量可控。

　　2025年ROTE指引上调，暂停回购符合预期

　　公司上调2025年ROTE的指引至“超过15%”，主要由于净利息收入和财富管理收入。2026-27年的ROTE指引暂时仍维持在15%左右，该行预期也能超过15%。3Q25每股分红0.10同比环比持平，符合预期。回购暂停符合预期，此前收购恒生银行时已宣布后三个季度回购暂停。对于汇丰收购恒生的细节在交易完成之前公司暂无更多内容披露，但重申该收购符合战略发展方向、有利于规模效应、不会拖累内生增长、相比回购能创造更多价值。

　　综合股东回报率仍然不俗

　　截至2025年10月28日收盘，汇丰股价对应4Q25-3Q26股息率约5.5%；考虑三个季度暂停回购并假设第四个季度恢复2-3bn回购，回购回报率为0.9%-1.3%。综上，该行测算未来四个季度的综合股东回报率为6.4%-6.8%。

　　风险提示：香港商业地产及英国零售相关敞口资产质量风险超预期，海外利率下行幅度超预期。